电子行业专题:半导体二季报业绩综述暨9月投资策略：基金重仓股变化显著，业绩触底好转
农林牧渔2023年9月投资策略：看好生猪与黄鸡布局，期待种业新技术发展
互联网行业周报（23年第35周）：多家大模型通过备案，今年第二批进口游戏版号下发
江海股份(002484.SZ) 财报点评:2Q23单季度营收、净利润均创历史新高
华润微(688396.SH) 财报点评:2Q23营收同环比增加，产品结构持续优化
长江电力(600900.SH) 财报点评:来水偏枯拖累23H1业绩，装机规模及现金流大幅增长
中国银行(601988.SH) 财报点评:业绩稳健，资产负债结构持续优化
九阳股份(002242.SZ) 财报点评:二季度外销高增，期待业绩改善
南玻A(000012.SZ) 财报点评:上半年收入稳健增长，稳步推进业务布局
中国化学(601117.SH) 财报点评:业绩增长持续向好，经营现金流改善
恒立液压(601100.SH) 财报点评:业绩稳健增长，新产品、海外业务持续取得突破
电子行业专题:半导体二季报业绩综述暨9月投资策略：基金重仓股变化显著，业绩触底好转
行情回顾&持仓分析：2023年初至8月31日半导体(申万)指数下跌5.38%，2Q23半导体重仓持股票比例为7.4%
行情回顾：2023年年初至至8月31日，半导体（申万）指数下跌5.38%，跑输沪深300指数2.63pct，跑输电子行业9.98pct。子行业中，集成电路封测（+22.96%）、半导体设备（+9.74%）、半导体材料（-2.99%）涨幅居前，分立器件（-21.76%）、模拟芯片设计（-10.14%）、数字芯片设计（-8.82%）涨幅居后。估值方面，截至8月31日半导体（申万）指数的PE（TTM）为51.78x，处于2019年以来的28.51%分位。
持仓分析：2Q23基金重仓持股中电子公司市值为3108亿元，持股票比例为11.0%；半导体公司市值为2094亿元，持股票比例为7.4%，环比提高1.2pct。相比于半导体流通市值占比3.9%超配了3.5pct。2Q23前二十大重仓股变化明显，拓荆科技、华海清科、卓胜微、晶晨股份、雅克科技、芯原股份进入前二十大重仓股，取代华润微、安路科技、瑞芯微、士兰微、海光信息、闻泰科技。
收入：2Q23半导体收入同比减少4.4%，降幅收窄6.2pct，环比增长13.4%。其中半导体设备（+26%） 、分立器件（+6.4%）同比增速较高，模拟芯片设计（+31.5%）、半导体设备（+18.7%）、数字芯片设计（+17.3%）、集成电路封测（+14.5%）环比增速较高。
归母净利润：2Q23半导体归母净利润同比减少55%，降幅收窄7.0pct，环比增长49%。其中半导体设备（+48%）是唯一同比增长的板块，集成电路封测（+307%）、数字芯片设计（+153%）、半导体设备（+90%）、模拟芯片设计（+56%）环比增速较高。
盈利能力：2Q23半导体毛利率26.2%，环比持平；净利率7.7%，环比提高1.7pct。
营运能力：2Q23半导体存货周转天数为182天，环比下降8天；应收账款周转天数为63天，环比基本持平。
半导体销售额：2Q23全球半导体销售额为1245亿美元，同比减少17%，环比增长4%，同比降幅较上季收窄4.0pc。中国半导体销售额为368亿美元，占全球的27.87%，同比减少29.6%，环比增长10.5%，同比降幅较上季收窄9.6pct。
半导体设备销售额：1Q23全球半导体设备销售额为268亿美元，同比增长8.6%，环比减少3.5%，同比增速较上季提高7.2pct。
半导体硅片出货面积：2Q23全球半导体硅片出货面积为33亿平方英寸，同比减少10.1%，环比增长2.0%，同比降幅较上季收窄1.2pct。
产能利用率：2Q23中芯国际产能利用率为78.3%，较上季提高10.2pct；华虹半导体产能利用率为102.7%，较上季下降0.8pct。
从行业季度数据及A股半导体公司2Q23业绩来看，半导体行业已触底好转，其中全球和中国半导体销售额均在二季度实现了自1Q22以来的首次环比转正和首次同比降幅收窄，A股半导体公司整体收入和归母净利润也同步实现了环比增长和同比降幅收窄；另外，根据SIA的数据，7月全球半导体销售额同比减少11.8%，环比增长2.3%，同比降幅连续三个月收窄。虽然半导体具有周期性，但作为“电子+”基础，也具有长期成长性，我们大家都认为AI有望成为继PC、手机后，半导体行业的主要推力。建议关注有能力圈拓展能力，有望在新一轮上行周期中扩大市场占有率的各细致划分领域龙头长电科技、中芯国际、圣邦股份、晶晨股份、南芯科技、芯朋微、卓胜微、唯捷创芯、兆易创新、闻泰科技等。
另一方面，在当前国际形势下，国产替代仍是半导体设备和材料的核心逻辑，建议关注中微公司、拓荆科技、鼎龙股份等。
国产替代进程没有到达预期；下游需求没有到达预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。
主动补库和销量增长有望同步发生，乐观看待电子复苏行情。过去一周上证上涨2.26%，受华为Mate 60 Pro发布催化，电子上涨7.06%。同期恒生科技、费城半导体上涨2.97%、5.35%。由于618期间终端销售低于备货预期，3Q电子产业链复苏力度有所减弱。另一方面，由于上游资源充裕，此前疫情冲击下的安全备货需求同步下降，叠加消费需求复苏节奏的放缓，下游厂商的订单调整速度加快、能见度缩短。但也正因如此，相较于去年同期，行业的库存水平得到一定效果去化，需求反转对行业景气的拉动将更直接，主动补库和销量增长有望同步发生。短期建议关注基本面复苏力度领先的面板、被动件、封测；中长期关注半导体周期反转、产业兼并整合下集中度提升的IC设计龙头；以及今年以来国产替代明显提速的半导体设备、零部件产业链。
LCD价格涨幅收窄，稳价能力成为后续板块行情关键。据CINNO数据，7月中国除港澳台地区G8.5、G8.6、G10.5面板厂稼动率达到今年来最高位，G10.5产线月稼动率持续上涨态势出现逆转，G8.5、G10.5产线平均稼动率出现下降，G8.6保持7月水平，表明面板厂慢慢的开始降低稼动率，预计9月后控产力度逐步加强，与此同时，面板价格涨幅呈现逐月收窄走势。我们大家都认为，在经历了长时间陆资厂商大规模扩张、全球产业重心的几度变迁之后，LCD产业的高世代演进趋势停滞、竞争格局洗牌充分，推荐京东方A、TCL科技等。与此同时，LCD产业的崛起增强了国产电视品牌及ODM厂商的出海竞争力，推荐兆驰股份、康冠科技、传音控股等。
华为Mate 60 Pro发布，IC产业链国产化能力进阶。8月29日华为突然推出Mate 60 Pro先锋计划，当天12:08上线开售，是全球首款卫星通信电话，采用第二代昆仑玻璃、接入盘古人工智能大模型，12GB+512GB售价6999元。尽管该款产品是不是为5G手机没有官方口径，但经过后续多个平台实机测试，Mate 60Pro的上传/不输5G旗舰机型。自19年美国对华为实施制裁以来，华为终端已度过最危险的时刻，Mate60 Pro的推出显示了产业链国产化的阶段性成果，也强化了高端主芯片自主可控的产业信心。基于半导体周期筑底回升的景气现状以及不断提速的国产替代进程，建议关注各细分龙头：中芯国际、长电科技、卓胜微、赛微电子、中微公司、北方华创等。
传ASML获准向中国客户交付先进DUV光刻机至年底。9月1日，据环球时报报道，荷兰光刻机巨头ASML向《中国日报》确认，荷兰政府已颁发截至9月1日所需的许可证，今年年底前仍能履行客户签订的合同，继续发运TWINSCAN NXT：2000i及后续推出的浸润式光刻系统至中国客户。自2024年1月1日起，ASML将基本不会获得向中国客户发运这些设备的许可证。荷兰针对先进半导体设备出口新规于9月1日正式生效，我们大家都认为ASML获准继续交付先进DUV光刻机至年底，有望某些特定的程度上缓解国内先进芯片制造项目扩产的光刻机瓶颈，重点推荐中芯国际、中微公司、拓荆科技、北方华创等。
NAND Flash出现涨价，预计2024年需求位元将恢复至两位数增长。根据TrendForce的报告，8月下旬NAND Flash原厂与部分中国指标模组厂议定了新一笔Wafer订单，并成功提高512Gb wafer合约价，涨幅约10%，其他原厂也跟进将同级产品价格提升。受此影响，近期NAND Flash现货市场颗粒报价出现涨价趋势。由于2023年基数较低，加上部分存储器产品价格已到相对低点，TrendForce预计明年DRAM、NAND Flash需求位元年增长率分别为13.0%、16.0%。我们大家都认为，存储需求位元和价格均有望在明年好转，建议关注存储产业链标的江波龙、兆易创新、北京君正、雅克科技等。
新能源汽车8月持续增长，关注头部车企对半导体需求拉动。8月新能源车加速渗透，比亚迪销量27.44万辆(YoY+56.9%,QoQ+5%),埃安销量5.2万辆(YoY+92.7%,QoQ+15%)，理想销量3.49万辆(YoY+663.8%,QoQ+2%)，长城销量2.63万辆(YoY+119.5%,QoQ-9%)，蔚来销量1.93万辆(YoY+81%,QoQ-6%)；其中，新能源汽车出海加速，比亚迪8月出口乘用车2.5万辆，环比增长7.7%。在此基础上，头部车企销量提升将带动汽车半导体用量同步增加：在IGBT主驱功率模块方面，其销量与定点车型销量正相关，建议关注时代电气、斯达半导、士兰微、宏微科技等公司随定点车型的同步渗透；在汽车MOSFET方面，由于其单个价值量不高但单车用量大且分布广，建议关注进入头部车企及Tier1且料号丰富的相关公司闻泰科技、新洁能、东微半导及扬杰科技。
消费电子：工业富联、沪电股份、景旺电子、传音控股、海康威视、京东方A、光弘科技、康冠科技、视源股份、TCL科技、东山精密、闻泰科技、创维数字、永新光学、鹏鼎控股、福立旺、环旭电子、电连技术、四川九洲、世华科技、三利谱、歌尔股份、易德龙
半导体：中芯国际、国芯科技、长电科技、晶晨股份、赛微电子、圣邦股份、芯朋微、杰华特、峰岹科技、江波龙、帝奥微、裕太微-U、力芯微、斯达半导、北京君正、恒玄科技、芯原股份、东微半导、通富微电、紫光国微、晶丰明源、扬杰科技、新洁能、华虹半导体、纳思达、宏微科技、士兰微、华润微、天岳先进、时代电气、兆易创新、韦尔股份、澜起科技、艾为电子、思瑞浦、卓胜微、纳芯微
设备及材料：中微公司、英杰电气、鼎龙股份、北方华创、金宏气体、拓荆科技、芯碁微装、雅克科技、路维光电、安集科技、富创精密、广立微、万业企业、立昂微、沪硅产业、中晶科技
畜禽链：生猪蓄力反转，黄鸡产能回落。1）生猪：行业资金紧张，周期底部信号明显，考虑到今年下半年的猪价预期依然偏保守，母猪产能有望加速去化，或进一步催化板块。我们大家都认为板块估值处于历史底部，后续伴随产能去化预期好转，有望开启估值修复。标的推荐上，左侧关注高质量成长，核心推荐养殖三小龙：华统股份、巨星农牧、唐人神；其次，看好养殖四小虎：新五丰、天康生物、京基智农、神农集团；右侧配置白马：牧原股份、温氏股份等。2）禽：黄鸡行业上半年持续亏损，产能回落，考虑到Q3是黄鸡消费旺季，看好季节性价格回暖。白鸡景气一方面受2022年祖代引种收缩影响外，近年白鸡进入家庭消费，消费提振开启独立周期，2023年白鸡有望开启高景气。禽板块核心推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。
动保：看好龙头集中度提升，行业贝塔机会凸显。兽药行业更分散，头部企业成长更确定，尤其优质公司更能享受养殖规模化的行业红利。疫苗赛道核心关注非瘟疫苗临床进展及商业化落地情况，股票短期更偏主题。综合看，动保核心推荐：科前生物、回盛生物、国邦医药、中牧股份、普莱柯等。
种植链：厄尔尼诺扰动加强，看好种业新技术发展。近期厄尔尼诺天气对全球带来的高温影响预期持续加强，利多粮价。转基因商业化落地临近，看好技术领先种企成长。重点推荐：丰乐种业、大北农、隆平高科、登海种业。
8月市场行情：种植养殖领涨，整体跑赢大盘。2023年8月SW农林牧渔指数下跌8.2%，沪深300指数下跌6.2%，板块跑输大盘2.0%。涨幅排名前五的个股依次为大湖股份、国联水产、*ST正邦、新赛股份、*ST天山，涨幅分别41.35%/22.81%/12.08%/11.03%/8.51%。
农产品价格跟踪：1）生猪：8月31日全国仔猪、外三元生猪均价分别为28.35、17.13元/千克，较7月末分别涨10.48%、涨4.32%。2）家禽：8月25日主产区白羽肉鸡均价为8.53元/公斤，较7月末涨0.12%。3）大豆：国内大豆现货价8月31日为4976.32元/吨，较上月末涨4.34%。4）玉米：国内玉米现货价8月25日为2913元/吨，较上月末涨2.00%。
投资建议：推荐养殖、后周期、种子。1）生猪推荐：华统股份、巨星农牧、唐人神、新五丰、天康生物、京基智农、神农集团、温氏股份、牧原股份等；2）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等；建议关注春雪食品等。3）动保推荐：科前生物、回盛生物、国邦医药、中牧股份、普莱柯等。4）种业推荐：丰乐种业、大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科等。
互联网行业周报（23年第35周）：多家大模型通过备案，今年第二批进口游戏版号下发
指数情况：8月第五周，恒生科技指数录得上涨，单周涨幅为2.97%。8月27日，财政部、税务总局发布了重要的公告，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。尽管对港股市场没有直接影响，但活跃长期资金市场的政策信号让市场信心得到增强。同期，纳斯达克指数录得上涨，单周涨幅为3.25%。截至2023年8月31日，恒生科技指数PE-TTM为24.39x，处于恒生科技指数成立以来1.24%分位点。
个股方面，互联网板块股票涨跌不一。港股方面，云音乐、网易、百度集团为本周表现前三，单周涨幅为13.4%、6.7%、5.7%。美股方面，拼多多、贝壳、知乎为本周表现前三，单周涨幅为29.3%、29.2%、11.6%。年初至今，英伟达、META、亚马逊为累计涨幅前三，累计涨幅分别为232%、146%、64%。
资金流向：美团为南向净流入第一。在恒生科技指数成分股中，南向资金净流入前五的公司分别为美团-W、小鹏汽车-W、快手-W、比亚迪电子、小米集团-W；非南向资金净流入前五的公司分别为快手-W、腾讯控股、联想集团、金山软件、京东健康。
行业动态：1)中国香港特区政府宣布成立促进股票市场流动性专责小组；2)今年第2批进口游戏版号发放：腾讯网易均有1款获批；3）多家大模型首批通过备案向公众开放。
公司动态：1）上线）夸克扫描王APP独立上线）美团优选“下午达变中午达”；美团外卖与UU跑腿、顺丰同城和闪送达成合作打造配送网络。
投资建议：进入9月以来，恒生科技指数呈现震荡走势，9月初利好经济政策不断出台，美团、快手、腾讯等顺周期资产明显反弹，此后股价呈现β行情。2023Q2财报发布后，多数网络公司对下半年业绩指引较为乐观；横向对比别的行业，互联网板块股票性价比凸显，在政策呵护的大背景下，我们大家都认为公司质地较好、基本面坚挺的顺周期资产有较强的上升空间。我们的推荐顺序为：
一梯队：产品周期较强，老产品表现稳健的网易；释放利润确定性强、估值合理偏低的短视频龙头快手；外卖壁垒优质、到店业务份额企稳回升的互联网龙头美团。
二梯队：主业壁垒优质，估值合理且利润确定性强的顺周期互联网龙头腾讯；估值较低，竞争格局缓和的电商龙头阿里巴巴。
江海股份(002484.SZ) 财报点评:2Q23单季度营收、净利润均创历史新高
铝电解电容继续在三大主要应用市场开拓创新，巩固优势地位。公司铝电解电容1H23营收20.04亿元（YoY +12.11%），占整体营收81.2%，毛利率27.57%（YoY +1.56pct)。盈利能力上升主要得益于：1）公司内蒙古、山西等地产线）公司化成箔节能改造效果突出；3）老旧产线翻新，效率明显提升，从而在激烈的竞争环境中实现成本改善。上半年，公司MLPC技术性能取得突破，其他高端产品也稳步推进，产品结构持续高端化，不断巩固加强公司在工控和新能源领域的领先地位。
新能源、电动汽车等行业的快速地发展推高薄膜电容器的旺盛需求。公司薄膜电容1H23营收1.97亿元(YoY +38.95%)，毛利率20.56%(YoY -0.69pct)是增速最快的产品。薄膜电容器发展按照镀膜、安规、针式、DCLink、AC、箱式、模组不一样的产品方向专业化布局，加快资源投入和整合，实现了迅速增加。我们看好新能源的加快速度进行发展持续推高薄膜电容需求。
超级电容夯实基础，打造一强多专格局。公司超级电容1H23营收1亿元（YoY -5.18%)，毛利率23.64%(YoY -5.47pct)。公司借鉴铝电解电容器的经验和教训，夯实基础，培育核心技术、拳头产品，努力形成超级电容产品一强多专的格局。
投资建议：维持“买入”评级。我们看好公司在高端铝电解电容、薄膜电容、超级电容的战略布局，随着新产品的放量，我们预计公司2023-2025年的归母纯利润是7.87、10.06、12.43亿元，当前市值对应PE分别为19、15、12倍，维持“买入”评级。
华润微(688396.SH) 财报点评:2Q23营收同环比增加，产品结构持续优化
产品与方案业务结构优化，IGBT等产品加速成长。公司产品与方案实现收入23.95亿元，其中新能源占比20%，车类占比19%，工业设施占比17%。其中，IGBT收入约4亿元，同比增长127%，工控类和汽车电子应用占比超85%，大功率模块加速推进；MOS工艺平台一直在升级，高压超结MOS在新能源汽车、光伏、储能、UPS、通信设施快速拓展，1H23同比增长100%；功率IC、智能传感器及智能控制产品同比增长125%，其中IPM产品收入同比增长208%；特种器件TMBS模块销售额同比增超5.5倍；在碳化硅功率器件销售中MOS占比逐步提升至50%以上。
制造与服务技术平台一直在升级，掩膜业务同比增长27%。1H23制造与服务实现收入25.45亿元。制造工艺平台方面，公司0.11微米BCD技术平台获客户产品验证，0.15微米数字BCD技术平台开始推向市场，0.18微米模拟BCD技术平台达国际领先水平，超高压电容技术平台进入量产，600V高压驱动IC工艺平台持续放量。封装方面，公司智能功率模块封装满产；LFPAK、TOLL、TO247等面向光伏、储能领域的大功率器件封装批量生产，面板级封装营收同比增长92.32%；掩模业务销售额同比增长26.7%，新品良率高达99.04%。
12英寸产能逐步释放，技术开发多维发展。目前公司6英寸线英寸线英寸线英寸产线正在爬坡。在此基础上，公司技术开发取得多项进展，注入公司长期发展动力：基于8英寸平台开发650V第五代微沟槽IGBT，性能国内领先，1200V成熟量产。重庆12英寸2颗超结产品已进入送样，部分进入小批量阶段；36V高精度双极型模拟IC工艺平台打破国际公司在国内市垄断；Dr MOS开发送样。
投资建议：我们看好公司特色工艺平台的制造能力及产品多维发展空间，预计23-25年公司有望实现归母净利润18.8/22.8/26.8亿元(YoY-28% /+21%/+18%)，对应23-25年PE分别为41/34/29倍，维持“增持”评级。
长江电力(600900.SH) 财报点评:来水偏枯拖累23H1业绩，装机规模及现金流大幅度增长
来水偏枯拖累业绩，乌白电站注入致装机容量大幅增长。2023H1，公司实现营业收入309.75亿元（-1.54%）；实现归母净利润88.82亿元（-22.85%），主要系二季度水电发电量大幅度降低、财务费用同比大幅度的增加所致。得益于乌白电站的注入，公司总装机容量由4559.5万千瓦增长至7179.5万千瓦，涨幅57.46%；上半年六座梯级电站总发电量约1032亿千瓦时（+8.52%），创历史上最新的记录，其中，Q1发电量555.98亿千瓦时（+18.40%），Q2发电量476亿千瓦时（-38.33%）。
上半年来水情况偏枯，下半年有望修复。截至2023年月30日，长江上游乌东德水库来水总量约329.07亿立方米，较上年同期偏枯22.89%；三峡水库来水总量约1236.23亿立方米，较上年同期偏枯30.27%。下半年降水情况转好，来水有望改善。根据中国气象局数据，8月全国平均降水量111.3毫米，较常年同期偏多3.9%；长江水利委员会下发调度令，自8月22日起增加三峡水库出库流量，按日均22000立方米每秒控制。
乌白电站完成注入，为公司业务发展带来新动能。1月10日，公司以发行股份及支付现金方式购买云川公司100%股权，完成乌东德、白鹤滩两座水电站合计26.2GW装机注入，占公司总装机的36.5%，公司装机量达历史上最新的记录。上半年公司乌白电站发电量329.68亿千瓦时，占总发电量的32%。得益于乌白电站注入带来的增量，公司总发电量在来水偏枯情况下仍实现8.5%的增幅，若来水进一步修复，公司业绩有望实现明显增长。
布局和推进新能源和抽水蓄能业务，推进智慧综合能源开发。公司发挥大水电运维的核心能力，推进金沙江下游“水风光储”一体化可再次生产的能源开发，推进智慧综合能源业务，布局“源网荷储”一体化发展。抽水蓄能方面，报告期内奉节县菜籽坝120万千瓦项目已于6月28日开工，甘肃张掖140万千瓦项目于6月30日转入工程建设阶段。
投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。考虑来水偏枯，下半年来水或有望转好的综合影响，预计2023-2025年公司归母净利润分别为292.5/332.0/351.5亿元（原为346.3/352.7/356.3亿元），同比增速37/14/6%；每股盈利1.20/1.26/1.34元，对应当前PE为18/17/16x，给予22-24倍PE，对应每股合理价值为26.40-28.80元/股，较目前股价有21%-32%的溢价空间，维持“买入”评级。
中国银行(601988.SH) 财报点评:业绩稳健，资产负债结构持续优化
上半年营收同比增长8.9%。2023年上半年中国银行实现盈利收入3192.07亿元，同比增长8.88%，实现归母净利润1200.95亿元，同比增长0.78%。其中二季度单季实现盈利收入1533.94亿元，同比增长6.11%；实现归母净利润624.32亿元，同比增长1.04%。公司2023年上半年加权ROE为10.60%，较上年同期下降0.96pct，盈利能力小幅下滑。
资产负债结构持续优化。截止6月末，全集团总资产31.09万亿元，较年初增长7.59%；全集团总负债28.42万亿元，较年初增长7.95%。2023年上半年新增贷款1.71万亿元，同比多增0.47万亿元；上半年新增存款2.25万亿元，同比多增0.84万亿元。2023年上半年中国银行境内人民币存贷款增量再创历史上最新的记录。此外，贷款在资产中比重也得到提升，2023年上半年客户贷款净额占比提升1.24pct，客户存款占比提升2.26pct，资产负债结构改善。
净息差小幅收窄，外币息差支撑资产收益率。全行上半年净息差为1.67%，较去年同期下降9bps，在同业中保持合理水平，我们估计压力主要源于负债成本上行。其中，生息资产平均收益率是3.61%，同比上升32bps，可能主要受益于美元加息，2023年上半年全行外币贷款收益率同比上升284bps。同时，人民币贷款中长期贷款占比同比提升0.13pct至74.84%，某些特定的程度缓解人民币贷款收益率下行趋势。上半年盈利效率保持合理。非利息收入占比26.81%，同比提升2.91pct。成本收入比25.77%，同比下降0.57pct。
资产质量总体稳定。我们测算的公司2023年上半年不良生成率同比上升16bps至0.70%。全行6月末不良贷款率1.28%，较上年末下降0.04pct。期末关注率1.23%，较上年末降低12bps；期末逾期率0.97%，较上年末降低13bps。6月末公司拨备覆盖率188.39%，资产质量保持稳定。
营收同比小幅收缩，盈利能力增强。2023年上半年渝农商行实现盈利收入148.65亿元，同比下降3.03%，实现归母净利润69.86亿元，同比增长9.52%。其中二季度单季实现盈利收入75.26亿元，同比减少2.79%，实现归母净利润30.35亿元，同比增长9.96%。公司2023年上半年加权ROE为12.59%，较上年同期上升0.16pct，盈利能力增强。
规模持续扩张，存款增长较快。截止6月末，全行总资产1.44万亿元，较年初增长6.40%，其中发放贷款和垫款总额0.67万亿元，较年初增长6.49%，占资产总额的比重为46.84%；全行总负债1.32万亿元，较年初增长6.61%，客户存款作为最核心的负债来源，公司上半年吸收存款余额0.90万亿元，较年初增长9.40%。目前公司资产、存款、贷款规模均居重庆第一。
净息差收窄，负债成本改善。全行上半年净息差为1.79%，较去年同期收窄24bps，较2022年收窄15bps，我们估计主要来自于LPR持续下调、公司减费让利等带来的资产端收益率下行。从资产端看，上半年全行生息资产平均收益率是3.75%，同比减少37bps，其中贷款平均收益率4.50%，同比减少52bps。从负债端看，上半年全行计息负债平均成本率为2.05%，同比减少16bps，其中存款平均成本率为1.91%，同比减少9bps，说明公司加强了存款成本管控，大大降低了负债融资成本。
资产质量保持稳定。我们测算的公司2023年上半年不良生成率同比上升6bps至0.74%。全行6月末不良贷款率1.21%，较上年末微降1bps。期末关注率1.14%，较上年末降低15bps；期末逾期率1.40%，较上年末上升7bps。6月末公司拨备覆盖率为350.87%，较上年末下降6.87pct，拨备仍然较为充足，资产质量保持稳定。
二季度收入改善，盈利受业务结构影响承压。公司2023H1实现盈利收入43.18亿/-8.34%，归母净利润2.47亿/-28.66%，扣非归母净利润2.26亿/-24.38%；其中Q2实现盈利收入24.25亿/+1.83%，归母净利润1.26亿/-30.21%，扣非归母净利润1.09亿/-22.98%。Q2公司收入同比增速转正，预计外销为主要增长驱动；低毛利的外销占比提升结构性影响盈利能力。
内销相对疲软，关联外销增长亮眼。1）内销：据奥维云网全渠道推总数据，2023H1厨房小家电零售额同比-8.5%至275.5亿，其中线%，行业增长乏力、规模大幅缺失主要系西式空气炸锅品类下滑所致。2023H1公司内销收入同比下滑17.02%至33.96亿，预计二季度内销降幅有所收窄、呈逐季改善态势。2）外销：2023H1公司外销同比+49.21%至9.21亿，其中与JS和他的下属子公司的关联交易同比+64.25%至8.43亿。公司2023年度关联交易额度从2.09亿美元上调至3.50亿美元，预计下半年外销将依然呈现较为强劲的增长势头。
营养煲收入稳健增长，其他品类双位数下滑。公司2023H1食品加工机收入-16.97%至12.55亿，西式电器类收入-17.12%至9.41亿，炊具系列收入-31.62%至1.90亿，营养煲系列收入同比+7.34%至17.60亿。上半年公司主打太空系列2.0产品，重点布局高终端产品线Fast及变频轻音破壁机BI等新品；在渠道端积极布局和拓展新兴渠道，协调发展货架电商与内容电商、新零售与下沉市场，加强零售终端与导购队伍建设，随着产品与渠道发力内销有望逐步回暖。
费用控制良好，毛利率受外销ODM占比提升下滑。Q2公司毛利率同比-4.40%至26.46%，预计主要系受低毛利率的外销业务占比提升影响，2023H1公司境外业务毛利率10.21%，境外收入占比+8.23pct至21.34%；Q2公司期间费用率同比-2.87pct至21.72%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为15.82%、3.65%、3.60%、-1.35%，同比-3.49pct、+0.75pct、+0.13pct、-0.26pct。销售费用率下降主要系受益于规模摊薄以及运营优化，财务费用率下滑则主要系受汇兑收益上浮较大。Q2公司净利率-2.23pct至5.19%，后续随着内销回暖预计盈利端有望迎来结构性改善。
南玻A(000012.SZ) 财报点评:上半年收入稳健增长，稳步推进业务布局
光伏玻璃拉动玻璃板块收入增长，电子玻璃竞争加剧。上半年玻璃业务板块（光伏/工程/浮法）实现收入63.35亿，同比+43.04%，毛利率为22.58%，同比-6.28pct，主因光伏玻璃产线投产收入增加带动成本增加；太阳能业务板块收入15.85亿，同比+10.53%，净利润3.56亿，同比+26.24%；电子玻璃和显示器件板块收入7.20亿，同比-11.1%，净利润0.15亿，同比-86.61%，主因行业竞争加剧，国内电子玻璃产能扩张致供过于求，以及全球电子科技类产品需求萎缩和内嵌式触控技术普及致显示器销量下滑。
费用管控继续优化，现金流有所承压。上半年综合毛利率22.58%，同比-6.29%，净利率10.51%，同比-4.96%。受益于降本增效持续推进，费用端继续优化，期间费用率10.80%，同比-1.18pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.75%/4.06%/0.87%/4.13%,分别同比-0.30/-0.83/-0.10/+0.05pct。上半年经营性净现金流为5.18亿，同比-42.28%，主因购买商品、接受劳务支付的现金等增加。
稳步推进业务布局，进一步巩固核心竞争力。光伏玻璃方面，今年5月凤阳四号窑炉成功点火，目前7座窑炉可年产约272万吨光伏压延玻璃原片，北海2条1200t/d生产线正按计划有序建设中；电子玻璃方面，公司已完成高中低端电子玻璃产品领域全覆盖，河北视窗新建100t/d超薄生产线已进入商业化前的准备阶段；工程玻璃方面，正在加快西安节能基地项目建设；太阳能业务方面，公司规划在青海新建5万吨高纯晶硅项目，建成后将逐步扩大太阳能业务。
公司是国内节能玻璃领先品牌和太阳能光伏产品及显示器著名品牌，行业优势地位明显，近年来持续调整产品结构，加快发展新能源、新材料板块。随着光伏玻璃产能持续投产，产能跻身行业前列，电子玻璃保持国内技术一马当先的优势，太阳能板块在细分市场保持企业竞争力，预计2023-25年EPS为0.62/0.74/0.82元/股，对应PE 9.3/7.9/7.1x，维持“买入”评级。
中国化学(601117.SH) 财报点评:业绩增长持续向好，经营现金流改善
上半年经营持续向好，主因项目开发力度加大，落地加快。2023上半年公司实现营业收入909.3亿元，同比增长21.6%，归母净利润29.5亿元，同比增长11.2%。分业务看，化学工程/基础设施/环境治理/实业/现代服务业分别实现盈利收入708.6/126.9/14.5/41.7/15.9亿元，同比+23.5%/+39.8%/+8.2%/+10.5%/-47.6%。
新签订单稳步增长，化学工程主业新签高增。2023上半年公司新签合同额1849.8亿元，同比增长13.9%。化学工程/基础设施/环境治理分别新签合同1375.6/318.4/61.4亿元，同比+22.6%/-12.9%/+54.3%；分地区看，境内新签合同额1672亿元，同比增长16.3%，占新签合同总额90.4%，境外新签合同额177.8亿元，同比减少4.8%，占新签合同总额9.6%。
财务指标稳健，经营现金流改善。2023上半年公司资产负债率71.2%（+0.85pct）净资产收益率5.46%（+0.07pct），净利率3.51%（-0.3pct），毛利率8.36%（+0.16pct）。经营/投资/筹资活动产生的现金流量净额分别是2.26/-15.2/+15.6亿元，经营性现金流净额由负转正，显著改善，主因公司紧抓现金流管控，按月开展现金流滚动测试，取得一定成效。
实业项目稳步推进。2023年上半年，天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产，上半年生产己内酰胺16.87万吨；天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行，己二腈技术升级改造顺利推进；东华天业完成“两步法”质量升级技术改造，6月中旬投料试车，6月17日顺利生产出合格PBAT产品；天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进。
投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司上半年加大项目开发力度和落地速度，经营持续向好，新签订单稳步增长，紧抓现金流管控，经营现金流显著改善。预计公司2023-2025年归母净利润70.3/77/86.3亿元，每股盈利1.15/1.26/1.41元，对应当前股价PE为6.79/6.2/5.54X。公司合理估值8.8-10.6元，较当前股价有12.1%-35.7%溢价，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；项目投资风险；国际投资经营风险；应收账款风险；实业板块投产风险；盈利预测与估值风险等。
恒立液压(601100.SH) 财报点评:业绩稳健增长，新产品、海外业务持续取得突破
非标油缸保持快速地增长，公司业绩表现优于行业。行业方面，工程机械行业延续下行趋势，国内需求继续下行，出口增长进一步收缩。据中国工程机械工业协会挖掘机分会的统计，2023 年 1-6 月我国挖掘机销量为 10.88 万台，同比下降 24%，其中国内销售 5.10 万台，同比下降 44%，出口销量 5.78 万台，同比增长 11%。公司方面，20223H1公司挖掘机专用油缸销量32.28万只，同比增长 5%，重型装备用非标准油缸11.43万只，同比增长18%，整体表现好于行业。此外，海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油缸迅速增加;中大挖挖机泵阀份额持续提升，高空作业平台及农业机械的国内外市场占有率继续大幅度的提高；滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品也实现了在各主机厂的批量供货。紧凑液压事业部在投入到正常的使用中，目前开发螺纹插装阀近600款，平衡阀，集成阀组400余款，且陆续实现了批量供货。
海外业务收入高增，重点项目持续推进。公司积极拓展国产主机厂出口机型份额及外资海外市场占有率，2023H1公司海外市场出售的收益增长 42.98%。此外，公司墨西哥项目目前处于建设之中，预计2023Q4投产；恒立国际研发中心预计2024Q4完工并投入到正常的使用中。线投产，项目达产后将形成年产10.4万根标准滚珠丝杆电动缸、4500根重载滚珠丝杆电动缸、750根行星滚柱丝杆电动缸、10万米标准滚珠丝杆和10万米重载滚珠丝杆的生产能力。
投资建议：公司系液压件龙头，海外业务拓展顺利，我们预计公司2023-25年归母纯利润是26.29/30.92/37.24亿元，对应PE 34/29/24倍，维持“买入”评级。
太极实业(600667.SH) 深度报告:高科技工程设计和总包龙头，充分受益于行业成长
公司主营工程技术服务、半导体制造和光伏发电业务，工程收入占比86%。公司是无锡产业发展集团有限公司下属的国有控股上市公司，2016年公司收购高科技工程设计和总承包龙头十一科技，并入其工程技术服务和光伏发电业务。2022年公司工程技术服务业务实现营业收入303.8亿元，实现毛利19.7亿元，分别占比86.3%和75.2%，为公司盈利的主要来源。
高科技工程行业未来成长空间大。随着5G、AI、云计算和汽车电子等新兴领域崛起，市场对先进工艺半导体产品的需求有望增加，半导体销售额逐步企稳回升，行业有望走出下行周期，而中国半导体国产化空间巨大，未来行业资本开支有望持续增加；光伏产业链阶段性产能过剩，但持续扩张先进产能仍然是有突出贡献的公司保持竞争优势的核心手段。预测2023年洁净室工程（高科技工程的核心环节）市场规模2686亿元，且未来能够保持10%以上的增速。
高端市场盈利空间大，设计企业牵头工程总包。电子、生物医药、光伏工程等高端市场盈利空间较大，对参与者要求比较高，其中设计环节进入壁垒更高，毛利率可达到约50%。工程设计企业通常负责牵头工程总承包，承接利润率最高的设计环节，再将安装施工部分分包给相应的专业分包企业。
公司聚焦高科技工程技术服务，占据前端高毛利环节。公司在高科技工程前端设计环节积累了多年的项目实施经验，拥有较强的品牌力，持续推动EPC转型，依靠技术和渠道优势建立起了较高的竞争壁垒，在高端洁净室设计领域市占率估算可达到60%-70%。2022年设计和咨询业务以7.7%的营收创造了公司57.8%的毛利。
半导体和光伏发电业务稳定发力。公司与SK海力士深入合作，成立合资公司切入半导体制造业，并同步开发自有半导体业务，经营业绩稳中有升；公司在手光伏电站40座，总装机容量436,78MW，预计能够持续贡献收入和稳定的现金流。
估值与投资建议：预测公司2023-2025年归母净利润8.01/10.42/13.63亿元，每股盈利0.38/0.49/0.65元，对应当前股价PE为17.0/13.0/10.0X。综合绝对估值和相对估值，确定公司合理估值区间8.08-9.12元，较当前股价有28.3%-44.8%的空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济发展形势变化的风险、政策变化的风险、市场之间的竞争的风险、子公司海太半导体对单一客户依赖的风险、工程总包业务中设备供应商议价能力提升的风险、核心技术人员流失的风险、应收账款减值的风险。
洲明科技(300232.SZ) 深度报告:全球领军的LED光显产品及解决方案服务商
聚焦LED光显领域，提供一站式光显场景解决方案。企业成立于2004年，是一家以光显技术为核心的LED显示与照明产品及光显解决方案供应商，基本的产品包括LED显示屏与专业照明产品。公司销售模式以经销为主、准直销为辅，客户包括海内外众多世界500强企业、政府部门、顶尖品牌等。公司2022年收入70.76亿元(YoY -2.12%)，1H23为32.99亿元(YoY 4.21%)；2022年归母净利润0.64亿元(YoY -65.09%)，1H23为2.21亿元(YoY 81.33%)。2022年及1H23公司智慧显示收入占比超过90%，境外收入占比超过50%。
LED市场规模持续提升，显示与照明市场需求回暖。LED产品主要使用在于LED显示屏、LED景观照明、LED专业照明等领域。据TrendForce数据，预计到2026年全球LED显示屏市场规模为129.55亿美元，对应2021-2026年CAGR约13.78%。今年以来，受线下商演火爆、消费场景复苏影响，LED显示需求持续回暖。公司光显场景应用广泛，智慧显示提供专业显示、商业显示、租赁显示等直显产品，满足商业、文旅、演出等需求；智能照明发力户内户外照明场景；文创灯光为城市照明、文旅照明提供全方位一站式解决方案。
Mini/Micro LED发展提速，公司UMini/UMicro产品持续布局。Mini/Micro LED作为新一代显示技术，具有亮度更高、发光效率更好、功耗更低、显示效果更细腻的优点，呈现蓬勃发展形态趋势。据TrendForce数据，2022年全球LED小间距显示屏市场规模为44.69亿美元，对应2020-2022年CAGR约27.76%；GGII预计到2025年全球Mini/Micro LED市场规模将分别达到53/35亿美元。公司在Mini/Micro LED方面持续布局，UMini系列P 0.4-P 1.2像素间距产品已实现规模量产，UMicro 0.4产品已全球发布并具备量产能力。
LED应用不断丰富，公司重点布局数字虚拟人等内容端前沿领域。LED前沿应用包括XR虚拟拍摄、裸眼3D、数字虚拟人等。公司旗下雷迪奥品牌以“LED巨幕+XR虚拟技术”稳居XR虚拟拍摄领域市占率全球第一，公司在全球数字影棚市占率近80%。公司裸眼3D业务内容创意与LED显示销售形成联动效应，形成了集“LED显示硬件+显控运维软件+创意视频内容+交互内容”为一体的裸眼3D创意视显解决方案。公司将裸眼3D与数字虚拟人结合，创造了LED光显行业首个裸眼3D数字虚拟人“祁小蓦”。公司成为微软ISV合作伙伴，将在AIGC、数字虚拟人、XR虚拟拍摄、裸眼3D、VR/AR等领域不断协作。
风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；技术革新风险；经营管理风险；主要原材料价格波动及供应风险；应收账款的风险；商誉减值风险；全球经济社会波动风险；汇率波动风险；市场之间的竞争的风险。
颗粒硅技术红利释放，受益N型需求放量前景广阔。公司是硅烷流化床法颗粒硅产品布局领先企业，相较于棒状硅，公司颗粒硅产品具有低成本与低碳足迹等优势。截至2023年一季度，公司徐州基地颗粒硅现金成本34.2元/kg，生产所带来的成本40.2元/kg，成本优势逐步兑现；截至2022年底，公司颗粒硅总金属含量≤1ppbw的产品比例超过75%，适配N型硅片要求；经法国机构碳足迹认证，使用颗粒硅的PERC组件较同种类型的产品碳排放平均值降低约10%-20%，低碳优势显著。未来颗粒硅将充分受益于N型需求放量及海内外低碳足迹组件需求提升，应用前景广阔。
多晶硅行业集中度高，颗粒硅占比有望提升。硅料环节集中度较高，行业产量CR5从2019年的61%，到2022年提升至77%。2022年全球多晶硅产量排名前十的企业中，前四名为通威、协鑫、大全、新特。2022年棒状硅占比为92.5%；颗粒硅市场占比有所上升，达到7.5%。随着生产的基本工艺的改进和下游应用的拓展，颗粒硅市场占比有望进一步提升。
CCZ技术产量高、成本低、电阻率均一，适配N型硅片要求。公司深度布局连续直拉单晶硅（CCZ）研发技术，目前公司CCZ单台拉晶炉单产可达到185kg/天，已实现200MW的中试产能。相比RCZ的“加料一长晶一加料”的循环生产，CCZ有产量高、成本低、硅棒纵向电阻率一致性好等优势。随着N型大直径单晶的规模化推广，CCZ优势或将进一步凸显。
钙钛矿大尺寸组件实现规模化量产，转化效率高。公司子公司协鑫光电投建的全球首条100MW量产线年在昆山完成厂房和主要硬件建设，目前已稳定运行近2年时间，该产线m的全球最大尺寸钙钛矿组件，效率已突破16%，2023年底有望突破18%，在大尺寸组件的量产与转化效率上处于行业领先。
投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入319/327/366亿元，同比-11%/+2%/+12%；实现归母净利润71.3/65.3/83.4亿元，同比-57%/-9%/+28%，当前股价对应PE分别为5.0/5.5/4.3倍。考虑FCFE估值和相对估值，我们大家都认为公司股票价格的合理估值区间为1.54-1.59元，约合1.65-1.70港元，对应2023年动态PE 区间为5.8-6.0倍，较公司当前股价有16%-20%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：光伏硅料产销不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本没有到达预期的风险。
兆驰股份(002429.SZ) 深度报告:全球电视ODM龙头，打通LED全产业链
全球电视ODM代工龙头，LED产业链营收占比逐年上升。公司主要营业业务方向为液晶电视、机顶盒、LED元器件及组件、网络通讯终端和互联网文娱等产品的设计、研发、生产和销售，目前拥有两个自主品牌：风行互联网电视和兆驰照明。公司2022年营收150.28亿元，同比下降33.32%，其中视听及通信类电子科技类产品营收112.47亿元，占总营收74.84%，LED系列营收37.81亿元，占总营收25.16%，LED产业链营收占比逐年增长。1Q23公司营收36.95亿元，同比下降1.02%；归母净利润3.83亿元，同比增长10.82%。
发力Mini/Micro LED显示，目标成为全世界最大的COB面板厂。LED产业链包括上游芯片、中游封装及下游应用，公司实现了从“蓝宝石平片→图案化基板（PSS）→LED外延片→LED芯片→LED封装→LED背光/照明/显示应用”的全工序全产业链布局。2022年公司各环节合力布局Mini/Micro LED垂直产业链，逐步实现Micro LED的产业链各环节技术突破及商业化应用开拓。1Q23子公司兆驰光显COB显示模组产线条，未来公司计划将COB显示模组产线条以上，用COB覆盖小间距市场。
兆驰半导体盈利稳定，未来将实现化合物产业链的应用领域全覆盖。公司的LED芯片厂是全球最大的LED芯片单一主体厂房，满产后公司LED芯片月产能可达110万片4寸片。兆驰半导体2022年实现收入16.43亿元，净利润3.13亿元，是全行业唯一一家全年满产满销及扣非后较大幅度盈利的芯片厂。未来公司将逐步实现Micro LED、第三代化合物半导体领域的布局，公司积极布局VCSEL、光模块及光通信器件、射频器件、电力电子器件等。
智慧显示与智慧家庭组网是收入利润的基本盘。2022年公司ODM业务出货量为850万台，出货量居行业前列。兆驰数码科技一直专注于研发，生产和销售各种制式的数字机顶盒，网络通信终端，以及复合型的网关三大门类产品。2022年兆驰数码科技的净利润同比上升75.19%至1.29亿元。智慧显示与智慧家庭组网占公司营业收入的70%以上，为公司业绩提供稳定支撑。未来公司将以网络通信终端为基础，搭建智能家居和智能穿戴健康两大应用终端的多品类拓展。同时，通过产业整合，逐步实现AI+IoT的转型。
盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.57/20.22/25.33亿元，参考可比公司PE估值，给予公司2023年 18.0-19.0倍PE，对应股价6.59-6.96元，维持“买入”评级。